ความผันผวนของ การซื้อขาย กระจาย

สิ่งพิมพ์ที่คล้ายกัน สำเนาอิเล็กทรอนิกส์ที่: SSRN / นามธรรม = 1156620 ความผันผวนของการซื้อขายกระจาย QIAN เด็ง * มกราคม 2008 เอกสารนี้ศึกษากลยุทธ์การซื้อขายตัวเลือกที่รู้จักกันเป็นกลยุทธ์การกระจายตัว ในการตรวจสอบความเสี่ยงที่ชัดเจนสำหรับการแบกความเสี่ยงในความสัมพันธ์ op - ทั้งนี้ตลาด การศึกษาก่อนหน้านี้ได้มาประกอบผลกำไรในการซื้อขายกระจายไป พรีเ​​มี่ยมที่มีความเสี่ยงความสัมพันธ์ที่ฝังอยู่ในตัวเลือกดัชนี ทางเลือกที่เป็นธรรมชาติ สมมติฐานที่ระบุว่าผลการทำกำไรจากการขาดประสิทธิภาพของตลาดตัวเลือก สถาบันการเปลี่ยนแปลงในตลาดตัวเลือกในช่วงปลายปี 1999 และ 2000 ให้ nat - ทดลอง ural ที่จะแยกแยะระหว่างสมมติฐานเหล่านี้ นี้จะให้หลักฐาน สนับสนุนสมมติฐานการขาดประสิทธิภาพของตลาดและความเสี่ยงกับ hypoth - ตาม ESIS ตั้งแต่พรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตลาดพื้นฐานไม่ควรเปลี่ยนเป็นตลาดที่ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง * มหาวิทยาลัยอิลลินอยส์ Urbana-Champaign (อีเมล: qiandenguiuc. edu) ผมขอขอบคุณทิมจอห์นสัน นีลเพียร์สันอัลเลน Poteshman โจชัวสีขาวและผู้เข้าร่วมการสัมมนาที่มหาวิทยาลัยอิลลินอยส์ สำเนาอิเล็กทรอนิกส์ที่: SSRN / นามธรรม = 1156620 I. บทนำ มีหลักฐานเชิงประจักษ์ว่าตัวเลือกที่เพิ่มขึ้นของดัชนีโดยเฉพาะอย่างยิ่งทำให้ดัชนีปรากฏ มีราคาแพงกว่าราคาทางทฤษฎี Black-Scholes ของพวกเขา (สีดำและสโคลส์ (1973) และเมอร์ตัน (1973)) ในขณะที่การเลือกหุ้นแต่ละคนดูเหมือนจะไม่ได้มีราคาแพงเกินไป (ดูตัวอย่าง Bakshi และ Kapadia (2003), Bakshi, Kapadia และมะดัน (2003) Bollen และวอลเลย์ (2004) ในหมู่ others.1) กลยุทธ์การซื้อขายตัวเลือกที่รู้จักกันเป็น ซื้อขายกระจายถูกออกแบบมาเพื่อใช้ประโยชน์จากตัวเลือก overpricing ดัชนีญาตินี้ ตัวเลือกของแต่ละบุคคลและเป็นที่นิยมมาก สองสมมติฐานได้รับการวาง ส่งต่อในวรรณคดีที่จะอธิบายแหล่งที่มาของการทำกำไรของกลยุทธ์การกระจายตัวที่ สมมติฐานตามระดับความเสี่ยงระบุว่าตัวเลือกดัชนีมีราคาแพงมากเมื่อเทียบ การเลือกหุ้นแต่ละคนเพราะพวกเขาแบกรับความเสี่ยงบางอย่างที่จะหายไปจาก เลือกหุ้นของแต่ละบุคคล สมมติฐานทางเลือกคือการขาดประสิทธิภาพของตลาดที่ระบุ ที่ความต้องการของตลาดพรีเมี่ยมและตัวเลือกการจัดหาตัวเลือกไดรฟ์ที่จะเบี่ยงเบนไปจากพวกเขา ค่าทางทฤษฎี การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดตัวเลือกในช่วงปลายปี 1999 และ 2000 ให้เป็น "การทดลองธรรมชาติ" เพื่อแยกความแตกต่างระหว่างทั้งสองสมมติฐาน หาก การทำกำไรมาจากปัจจัยเสี่ยงบางอย่างมีราคาในตัวเลือกของดัชนี แต่ไม่ได้อยู่ในแต่ละบุคคล ตัวเลือกส่วนแล้วควรจะมีการเปลี่ยนแปลงในการทำกำไรต่อไปนี้การเปลี่ยนแปลง ในโครงสร้างตลาด กระดาษของเราสำรวจผลการดำเนินงานของการซื้อขายจากการกระจายตัว 1996-2005 และพบว่ากลยุทธ์ที่ค่อนข้างได้ผลกำไรตลอดปี 2000 หลังจากที่ ซึ่งการทำกำไรที่หายไป การค้นพบนี้แสดงหลักฐานในการสนับสนุนของ สมมติฐานการขาดประสิทธิภาพของตลาดและความเสี่ยงกับคำอธิบายตาม การกระจายตัวของการค้าเป็นตัวเลือกที่นิยมกลยุทธ์การค้าที่เกี่ยวข้องกับการขายตัวเลือก ในตัวเลือกดัชนีและการซื้อหุ้นของแต่ละบุคคลที่ประกอบด้วยดัชนี ดังที่ระบุไว้ sentially กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ออกแบบมาเพื่อใช้ประโยชน์จากความแตกต่างในค่าสัมพัทธ์ ความผันผวนโดยนัยระหว่างดัชนีและตะกร้าของหุ้นส่วนประกอบ มันมักจะห volves ตำแหน่งสั้น ๆ เกี่ยวกับตัวเลือกดัชนี, กับที่ตัวเลือกในตำแหน่งนานจะถูกนำ ในชุดขององค์ประกอบของดัชนี มันเป็นเรื่องธรรมดาที่จะเห็นตำแหน่งสั้นของ straddle หรือ ใกล้ตู้เอทีเอ็มบีบคอเมื่อดัชนีและตำแหน่งที่ยาวนานของ strangles หรือ straddles ใน 30% 40% ของหุ้นที่ทำขึ้นดัชนี. "ความเสี่ยงจากความผันผวนยาวที่ ขาของกลยุทธ์ในการเลือกหุ้นของแต่ละบุคคลมีแนวโน้มที่จะถูกยกเลิกโดยที่สั้น ขาในตัวเลือกของดัชนี นอกจากนี้ในที่เงินหรือกางออกของเงินบีบคอ ตำแหน่งที่มีความเสี่ยงมากที่สามเหลี่ยมปากแม่น้ำใกล้กับศูนย์ ดังนั้นในการก่อสร้างเป็น disper - กลยุทธ์ของไซออนที่ซื้อดัชนีคร่อม / strangles และขายคร่อม / ตำแหน่งที่รัดคอ ในแต่ละองค์ประกอบมีการป้องกันความเสี่ยงกับการเคลื่อนไหวของตลาดที่มีขนาดใหญ่และมีความ volatil - ต่ำ ความเสี่ยง ity ซึ่งทำให้ผู้สมัครที่เหมาะที่จะเดิมพันกับความแตกต่างระหว่างนัย ความผันผวนของดัชนีและตัวเลือกของแต่ละบุคคล เส้นหนึ่งของวรรณกรรมมีคนแย้งว่าความแตกต่างในการกำหนดราคาของดัชนีและ ตัวเลือกส่วนบุคคลที่มีหลักฐานว่ามีความเสี่ยงต่างๆเช่นความเสี่ยงและความผันผวน correla - ทั้งนี้ความเสี่ยง, มีราคาที่แตกต่างกันในตัวเลือกและตัวเลือกดัชนีหุ้นของแต่ละบุคคล Bakshi, Kapadia และมะดัน (2003) ที่เกี่ยวข้องกับการกำหนดราคาที่แตกต่างของดัชนีและตัวเลือกของแต่ละบุคคล ความแตกต่างในความเสี่ยงเบ้เป็นกลางของดิพื้นฐานของพวกเขา ยิ่งไปกว่านั้น ใน Bakshi และ Kapadia (2003) พวกเขาแสดงให้เห็นว่าหุ้นแต่ละ 'กระจายความเสี่ยงที่เป็นกลาง พรีเ​​มี่ยมที่มีความเสี่ยงที่มีความสัมพันธ์เชิงลบและตัวเลือกดัชนีโดยเฉพาะอย่างยิ่งทำให้ดัชนีมี ราคาแพงมากขึ้นเพราะพวกเขาป้องกันความเสี่ยงจากความสัมพันธ์ อเวนิวของการสืบสวนอีกแอตทริบิวต์ปริศนาของการกำหนดราคาที่แตกต่างกันระหว่าง ดัชนีและตัวเลือกส่วนของข้อ จำกัด หรือข้อ จำกัด ของผู้เข้าร่วมตลาด ตัวเลือกในการซื้อขาย ตามที่ Bollen และวอลเลย์ (2004), ความดันซื้อสุทธิ อยู่ในดัชนีตลาดตัวเลือกไดรฟ์ตัวเลือกดัชนีราคาที่จะสูงขึ้น ภายใต้ การจำลองแบบไดนามิกที่เหมาะสำหรับราคาของตัวเลือกและความผันผวนโดยนัยควรจะได้รับผลกระทบไม่ ว่าขนาดใหญ่มีความต้องการ ในความเป็นจริงเนื่องจากข้อ จำกัด ของการเก็งกำไร (Shleifer และ Vishny (1997), หลิวและ Longstaff (2000)), เครื่องชงตลาดจะไม่ขายไม่ จำกัด จำนวน ของสัญญาตัวเลือกบางตัวเลือกที่พรีเมี่ยมที่ได้รับ ในขณะที่เขาสร้างขึ้นในตำแหน่งของเขา ตัวเลือกโดยเฉพาะอย่างยิ่งค่าใช้จ่ายในการป้องกันความเสี่ยงความผันผวนและความเสี่ยงที่มีความเสี่ยงของเขายังเพิ่มและเขา ถูกบังคับให้ต้องเสียค่าใช้จ่ายราคาที่สูงขึ้น Bollen วอลเลย์และแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงในระดับ จากความผันผวนโดยนัยตัวเลือกที่มีสัมพันธ์ทางบวกกับการเปลี่ยนแปลงในความต้องการที่ ตัวเลือกแล้วให้เหตุผลว่าสำหรับความต้องการออกของเงินทำให้เพื่อป้องกันหุ้น การลดลงของตลาดผลักดันความผันผวนโดยนัยขึ้นเกี่ยวกับตัวเลือกการนัดหยุดงานในระดับต่ำในดัชนีหุ้น ตัวเลือกในตลาด G arleanu, Pedersen และ Poteshman (2006) และเติมเต็ม Bollen สมมติฐานวอลเลย์ 's โดยราคาที่สมดุลตัวเลือกการสร้างแบบจำลองเป็นหน้าที่ของความต้องการ ความกดดัน. รูปแบบของพวกเขาแสดงให้เห็นว่าแรงกดดันความต้องการในตัวเลือกโดยเฉพาะอย่างยิ่งยกของ ราคาเช่นเดียวกับราคาของตัวเลือกอื่น ๆ บนพื้นฐานเดียวกัน สังเกตุก็คือ เอกสารว่ารูปแบบความต้องการสำหรับตัวเลือกเดียวหุ้นมากแตกต่างจากที่ การตั้งถิ่นฐานและการทำเครื่องหมายในการลดการแพร่กระจายการเสนอราคาเสนอให้ทดลองธรรมชาติ ที่ช่วยให้หนึ่งที่จะแยกแยะระหว่างสมมติฐานเหล่านี้ โดยเฉพาะการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ใน สภาพแวดล้อมของตลาดที่ลดลงของค่าใช้จ่ายในการกำหนดราคา arbitraging ความแตกต่างของการชี้บอกใด ๆ ส่วน vidual และตัวเลือกดัชนีการกระจายผ่านการซื้อขาย หากการทำกำไรของการกระจาย ซื้อขายเกิดจากการพลาดการกำหนดราคาของตัวเลือกดัชนีเทียบกับตัวเลือกส่วนบุคคลที่หนึ่ง คาดว่าจะทำกำไรของการค้าการกระจายตัวที่จะลดลงมากหลังจากปี 2000 ตรงกันข้ามถ้าการทำกำไรของการค้าการกระจายเป็นค่าชดเชยสำหรับความเสี่ยงพื้นฐาน ปัจจัยการเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างตลาดตัวเลือกที่ไม่ควรส่งผลกระทบต่อการทำกำไรของ กลยุทธ์นี้ ในบทความนี้เราจะตรวจสอบประสิทธิภาพการทำงานของการค้าการกระจายตัวจาก 1,996 ไป ปี 2005 และตรวจสอบว่าผลกำไรกับกลยุทธ์การกระจายตัวลดลงหลังจากปี 2000 เรา พบว่าการกระจายตัวของการซื้อขายที่ค่อนข้างได้ผลกำไรตลอดปี 2000 หลังจากที่ การทำกำไรที่หายไป เราเริ่มตรวจสอบความเสี่ยง / รายละเอียดการกลับมาของการกระจายตัวง่ายกลยุทธ์การซื้อขาย ที่เขียนใน-the-money (ATM) คร่อมของ SP 500 และซื้อ straddles เอทีเอ็ม ของ SP 500 ส่วนประกอบ เราพบผลตอบแทนเ​​ฉลี่ยต่อเดือนลดลงจาก 24% ในช่วง 1996-2000 เพื่อ -0.03% ในช่วงปี 2001 ถึงปี 2005 นอกจากนี้อัตราส่วนชาร์ปลดลง จาก 1.2 ถึง -0.17 และอัลฟาเซ่นลดลงจาก 0.29 -0.04 ไป การทดสอบของโครงสร้าง สนับสนุนการเปลี่ยนแปลงสมมติฐานในการทำกำไรที่เปลี่ยนแปลงได้เป็นอย่างดี ผลการศึกษานี้แสดงให้เห็นว่า การกำหนดราคาที่แตกต่างของดัชนีหุ้นเมื่อเทียบกับตัวเลือกของแต่ละบุคคลจะต้องมีสาเหตุที่